原標題：萬字重磅研判！

　　中國基金報記者 張燕北 孫曉輝

　　今年以來，A股持續(xù)調整，海外多國市場卻走出了牛市行情。

　　上半年，全球重要市場的股票指數表現較好，如納斯達克指數、日經225指數、德國DAX指數漲幅分別為31.73%、27.19%和15.98%。 6月5日當天,日本東京股票市場日經225指數開盤后一度上揚至31941.23點,創(chuàng)1990年7月以來近33年的最高值。

　　受此帶動，QDII型基金業(yè)績不斷走高。QDII股票指數型基金指數上半年上漲8.67%，是今年上半年業(yè)績表現最好的基金類型，可謂是一枝獨秀。

　　展望下半年，美股及部分亞太股市走高的驅動因素有哪些？行情是否具有可持續(xù)性？在全球范圍內，哪些市場及代表性細分領域更具投資價值？對此，中國基金報記者專訪了以下來自九家基金公司的基金經理：

　　廣發(fā)基金國際業(yè)務部總經理、廣發(fā)全球精選股票基金經理 李耀柱

　　嘉實基金董事總經理、嘉實美國成長基金經理 張自力

　　博時基金指數與量化投資部 基金經理 萬瓊

　　天弘標普500、天弘中證中美互聯網、天弘納斯達克100指數基金經理 胡超

　　浦銀安盛基金國際業(yè)務部副總經理，浦銀安盛全球智能科技基金經理 俞瑾

　　國富全球科技互聯混合基金經理 狄星華

　　華泰柏瑞指數投資部總監(jiān)助理、納斯達克100ETF基金經理 李沐陽

　　華寶基金國際業(yè)務部 趙啟元

　　摩根資產管理中國 高級基金經理 張軍

　　上述受訪人士認為，基本面超預期疊加估值擴張，導致美股迭創(chuàng)新高。國家間經濟景氣變化與加息周期見頂則是部分亞太股市行情走高的主要驅動因素。

　　相較而言，美股科技股仍具有中長期配置價值。除了美國，歐洲、中國、日本、韓國等也將受益于本輪科技革命，中國、歐洲、日本的消費機會也值得關注。此外，隨著全球制造業(yè)會產業(yè)升級，中國的制造業(yè)以及一些東南亞國家也會有不錯的投資機會。

　　多因素致美股迭創(chuàng)新高

　　中國基金報記者：近期，美股迭創(chuàng)新高，主要驅動因素是什么？

　　李耀柱：導致本輪美股行情迭創(chuàng)新高的因素比較多，其中最重要的三點分別是宏觀預期的變化、代表性公司自身業(yè)績韌性、通用人工智能（AGI）引領的新一輪科技創(chuàng)新周期。

　　宏觀預期的變化主要表現為去年下半年主流預期是歐洲進入衰退及美國宏觀經濟要進入衰退期、美聯儲持續(xù)加息提高無風險利率、美國銀行危機可能擴散，以上因素一直壓制風險資產的估值。但隨著美國加息周期到末端，我們認為其最悲觀的時候已經過去，風險資產的估值有望繼續(xù)提升；個股業(yè)績方面，去年三、四季度增速環(huán)比下降，但公司的競爭力以及產品、服務并沒有隨之出現惡化，反而不斷加強，而且也在努力降本增效應對短期的低迷期，同時依舊堅持對云計算、網絡安全、通用人工智能等有助于提高公司競爭力的資本開支和強勁投入，估值也變得具備吸引力。

　　通用人工智能帶來的科技革命是全球股市向上的核心原因，不僅是美股，全球股市都受益于這一科技趨勢。本輪人工智能周期中，算力成本下降和高性能算力芯片迭代超市場預期，并且在視覺、翻譯、廣告推薦等細分領域應用也超預期。同時，以ChatGPT為代表的產品展示出的通用人工智能的力量被公眾所認知，多個科技公司在辦公軟件、自動駕駛和內容生成等領域使用人工智能技術都有明顯的效率提升。

　　當前的人工智能趨勢是新科技革命的開啟，未來將推動全球生產效率大幅提升，未來數年內通用人工智能將極大提升社會生產效率，我們認為科技賦能人類生活，提升生產力的趨勢為不可逆的過程，只要科技能不斷提升效率，相關的公司也有望為投資者持續(xù)創(chuàng)造價值。

　　狄星華：今年主要是以科技股為代表的納斯達克指數表現優(yōu)異。經過去年一年多的“擠泡沫”，科技股價格大幅下滑，估值更趨向合理。同時，宏觀方面，加息走向終點，海外消費端相對有韌性，表現出的結果是海外大市值科技股無論業(yè)績，還是全年給出的指引，都遠高于年初的預期。

　　張自力：過去一段時間美股指數漲勢主要由一小部分市值較大的科技股票推動，其余大量股票表現欠佳。但在過去兩周左右的時間，這一情況發(fā)生了改變，美國股票市場漲幅開始擴散到更廣泛的行業(yè)和個股。目前，不僅是納斯達克指數和標普500指數持續(xù)升破前期的震蕩格局，偏向傳統(tǒng)周期行業(yè)的道瓊斯指數，代表小票的羅素2000以及標普500等權重指數均已經先后突破前期的震蕩格局

　　實際上，標普500的11個GICS行業(yè)中，除了能源行業(yè)，其余行業(yè)在過去5日均錄得上漲。盡管美聯儲盡最大努力來消耗經濟活力，但企業(yè)盈利引擎實際上并沒有遭受重創(chuàng)。

　　萬瓊：年初時，市場普遍認為2023年全球經濟包括美國存在衰退風險，股票市場的表現卻沒有如此悲觀，開年以來海外主要股市指數大多是上漲的，股市表現和經濟預期背離，我們認為有如下兩個原因：

　　首先,股市表現一般會領先基本面。全球股市在2022年普遍已經歷了較大幅度下跌，可能已是對經濟下行甚至衰退的提前反映。例如美國納斯達克指數2022年大跌33%，對比2008年金融危機大跌41%，回調比較充分；

　　其次，在全球缺乏增長動能背景下,投資者開始追逐確定性收益，預期高成長性的納指龍頭在AI革命趨勢的催化下，對美股的漲幅起到決定性作用。換句話說，產業(yè)周期戰(zhàn)勝了經濟周期。年初至今芯片制造商英偉達股價最高翻了2倍，成為少數幾家市值超過1萬億美元的美國上市公司之一；同時，蘋果公司和微軟的股價也紛紛逼近歷史高點。

　　張軍：盡管自去年起美債收益率倒掛、就業(yè)數據以外等多個傳統(tǒng)指標已發(fā)出衰退警報，但美國經濟仍展現出較強韌性，不僅就業(yè)沒有如期走弱，零售等多個指標近期也呈現低位企穩(wěn)反彈態(tài)勢，3月中下旬一度引發(fā)市場動蕩的區(qū)域銀行業(yè)問題似乎也在政策及時應對下逐漸平息。

　　落到基本面上，2023年第一季度美股盈利繼續(xù)超預期。

　　在今年領漲的科技板塊，有86%的公司盈利超預期，在標普500的11大行業(yè)指數中位居第二。除工業(yè)、醫(yī)療保健和公用事業(yè)外，大多數板塊的營業(yè)利潤率仍高于其長期平均水平。定價權結合成本削減（例如通過裁員）雙管齊下，幫助公司在收入增長持續(xù)走平時維持凈利潤。

　　除了基本面超預期強勁外，估值擴張是今年美股上漲更為重要的驅動。2022年大幅估值重修，美聯儲加息周期見頂和AI產業(yè)周期的到來，共同推動了今年美股估值的擴張。

　　胡超：5月美聯儲加息落地，市場預期未來或將暫停加息，科技股整體外部環(huán)境更趨于友好。盡管納斯達克接近創(chuàng)下年內新高，進入技術性牛市，但結構上主要受少數大型科技股股價上揚推動。

　　年初ChatGPT橫空出世，美國的大型科技公司在硬件、軟件、應用落地等多維度顯著加快人工智能領域的布局。人工智能標的股價大幅攀升，是推動美國股市整體上漲的重要力量。

　　但另一方面，代表傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)的道瓊斯指數年內則錄得負收益，不同資產之間的分化顯著加大。納斯達克今年以來的上漲，絕大部分要歸功于人工智能領域超預期的進展。隨著英偉達披露超預期的一季度業(yè)績，以及更為強勁的二季度指引，人工智能相關領域的景氣度持續(xù)走高，并得到上市公司業(yè)績的持續(xù)驗證，成為資本市場最受追捧的板塊。對于美國經濟衰退的擔憂一直都在，但美股市場已經展現較強的賺錢效應，且人工智能短期無法被業(yè)績證偽，我們對于美國大型科技股未來一段時間的表現較為樂觀。短期可能出現的擾動不是當下市場的主要矛盾。

　　俞瑾：近期驅動美股上漲的主要因素有三個：一是美國在宏觀經濟方面展現出的韌性。美聯儲開啟加息周期一年多來，美國經濟已大概率實現軟著陸，服務業(yè)復蘇強勁，失業(yè)率持續(xù)低位。二是受加息影響，2022 年美股大幅回調，公司盈利紛紛下調，而2023年基本面強于之前下修后的預期，疊加相對積極的股東回報政策，導致美股估值修復較快。三是隨著ChatGPT的風靡，人工智能再次進入了大眾的視野，成為大家關注的熱點。相關硬件及應用類公司為代表的科技股表現亮眼，也帶動美股整體走勢向上。

　　李沐陽：核心原因是AIGC催化帶來的盈利預期高增，疊加加息預期調整帶來的風險偏好變化。我們做過一個測算，如果把標普500中AI相關的企業(yè)剔除，整個指數是跌的。

　　趙啟元：今年以來，標普、納指表現較為強勢。分子端看，AI景氣度提升及衰退預期減弱為主要。從AI景氣看，FAANGMNT市值總和上漲57%，其中Meta、英偉達分別上漲131%、178%，為標普上漲的主要貢獻者。從衰退預期看，今年以來美國就業(yè)、消費等下行數據持續(xù)低于預期，軟著陸交易者比例增加。加息預期見頂，帶動美股整體較為樂觀。從10年期美債看，當前利率略低于年初值，疊加聯儲加息已近尾聲，樂觀的左側交易者近期持續(xù)入場。

　　A股和美股科技股上漲邏輯不同

　　中國基金報記者：今年以來，美股和A股都出現了科技股的火爆行情，兩者有何區(qū)別？

　　李耀柱：宏觀上，海外加息放緩是推動美股科技股估值提升的重要因素之一，從去年開始的加息預期一直壓制科技股的盈利和估值，今年在加息放緩的背景下，盈利和估值都能提升。美國經濟在加息和銀行危機中含有一些風險，而資產負債表強勁的科技公司成為市場的防御首選，這些因素共同推動海外科技股的近期漲勢。如果去看海外科技公司的動態(tài)PE（NTM PE），縱向對比歷史其實并沒有處于高估狀態(tài)，而通用人工智能的行業(yè)革命將持續(xù)數年甚至數十年，因此，在巨大的行業(yè)機會面前，后市機遇大于風險。

　　中觀層面，以ChatGPT為代表的通用人工智能行業(yè)趨勢已經建立，在未來數年內通用人工智能將極大提升社會的發(fā)展效率，在科學理論和生產效率方面都有望看到實質性的突破。以算力為代表的半導體、云計算等行業(yè)得到市場的青睞。后續(xù)以軟件為代表的軟科技會加速發(fā)力。

　　A股方面，人工智能的本質是算力、算法和數據。我們根據這個框架在國內尋找相關機會。中國是一個龐大的市場，應用場景多樣，結合人工智能的發(fā)展會有很多不同的應用誕生，提升各行各業(yè)的效率。豐富的場景數據是讓中國人工智能技術發(fā)展的重要基石，中國會在這輪科技革命中有巨大的發(fā)展機會。事實上，A股也是這樣演繹的，應用的相關公司有巨大的漲幅，我們認為里面機會仍然巨大。

　　俞瑾：美股 AI板塊在本輪科技股行情下大致會根據業(yè)績的兌現實現股價提升，股價會根據業(yè)績確定性先后反映，本輪上漲首先受益的是基礎硬件(如GPU)，然后是基礎軟件(如數據庫相關軟件)，而應用軟件由于落地還處于早期，且業(yè)績兌現不明朗，目前股價反映也并不明顯。

　　國內也有類似的情形，但由于兩個市場中優(yōu)勢行業(yè)有差異，上漲先后順序及幅度也不盡相同。國內首先上漲是確定性比較強的應用端(如傳媒)和光模塊，然后是一些有潛力的芯片龍頭，但是由于技術上還存在不確定性，所以彈性和波動也較大。

　　李沐陽：美股的科技股火爆行情來自AIGC帶來的相關算力公司的業(yè)績正向變化，A股更傾向于長期估值壓制板塊的短期估值修復。

　　張自力：A股方面，宏觀邏輯上，經濟不強、利率下行，維持存量博弈的格局，數字經濟和人工智能為代表的科技創(chuàng)新和結構性政策利多持續(xù)推進，科技創(chuàng)新周期、國產替代周期、行業(yè)庫存周期三期疊加的“數字經濟”行情將在三季度進一步擴散到先進制造業(yè)。美股呈現大盤成長股搭臺，震蕩橫盤、等待新的科技進展或盈利改善、中小盤科技股，估值合理偏低，AI賦能可以提高估值值得挖掘的局面。

　　萬瓊：美股方面，AI可以形成長期投資主題。AIGC催化下，AI步入高速發(fā)展期。如同iPhone促使手機上游零部件和整機組裝技術迭代，AIGC帶動基礎層、技術層、應用層等進步，且由文本/圖片/音頻/視頻生成向多模態(tài)發(fā)展，迭代空間廣闊，驅動智能化。A股方面，國內人工智能行業(yè)發(fā)展的強項在于下游應用，A股投資者更為關注下游。

　　趙啟元：今年以來，美股和A股TMT板塊均迎來牛市，不過,納指持續(xù)向上，A股TMT板塊已經歷一輪回調。主要差異在于本輪AI產業(yè)由美股龍頭驅動，包括軟件端的微軟和硬件端的英偉達，均為當前技術相對領先、訂單相對明確的標的。而國內的AI產業(yè)雖然發(fā)展勢頭迅猛，但節(jié)奏相對落后，在技術和業(yè)績驗證方面弱于美股科技龍頭。待后續(xù)A股AI產業(yè)持續(xù)出現進展，行情大概率將進一步上臺階。

　　狄星華：美股年初交易的是通脹開始冷卻，科技股估值修復；隨后ChatGPT作為現象級產品出現，各種AI應用層出不窮，而作為AI先鋒的幾個龍頭公司業(yè)績又相當不錯，因此,點燃投資人做多美股科技股的熱情。A股科技股的火爆板塊也是AI板塊，大家對算力與應用端的期望也比較高。

　　美股具備長期配置價值

　　科技仍是全年主線

　　中國基金報記者：下半年，如何展望美股走勢？看好哪些細分機會？

　　張自力：下半年多數階段，美股呈現大盤成長股搭臺（震蕩橫盤、等待新的科技進展或盈利改善）、中小盤科技股（估值合理偏低，AI賦能可以提高估值）值得挖掘的局面。但要小心美國通脹下不去及美聯儲鷹派超預期的風險，或將導致美股階段性出現較大震蕩調整。

　　具體到細分機會，首先，清潔能源、國防軍工、半導體、新能源車等為代表的先進制造業(yè)有望步入新一輪朱格拉周期，隨之而來的是對人工智能、工業(yè)自動化、大數據及云計算等需求提升。第二，圍繞AI的機會方興未艾、層出不窮。大模型訓練所驅動的算力供給將進入高峰，明后年推理端的算力需求將開始放量。應用的落地與用戶滲透才能真正將硅基算力轉化為勞動力，AI應用特別是細分領域小巨人，將是美股下一階段的投資核心。

　　李耀柱：美股仍然有望在全球股市向上的情況下震蕩提升。一方面，加息周期的末端，利率對風險資產的壓制減少；另一方面，通用人工智能技術會推動企業(yè)經營效率的提升，從而提升企業(yè)盈利。

　　站在目前時點，我們還是看好全球科技股，通用人工智能革命剛剛開始，全球半導體產業(yè)、云計算、SaaS軟件，以及網絡安全仍然有不錯的機會。

　　張軍：短期來看，對美股持相對謹慎的看法。相對而言，更看好今年三季度后介入美股。中長期來看，即使美國經濟或將面臨短期震蕩，若通脹整體控制在溫和區(qū)間，經濟增長仍有望成為美股上漲的重要支撐條件。

　　展望后市，盡管今年美股的上漲一定程度上已計入美聯儲政策拐點的到來，而估值擴張驅動的上漲可能意味著短期波動會加大，但其估值仍處在過去10年較為合理的位置，且美國企業(yè)在較長時期預計仍將保持較強的競爭力，因此,美股仍是投資者進行中長期全球化配置較優(yōu)的資產。

　　萬瓊：美國經濟數據超預期走強。上周四，今年一季度美國GDP最新預測值為2%，遠超上一次修正值1.3%和預期值1.4%，相比去年四季度的2.6%，美國經濟呈現溫和增長；美國上周初請失業(yè)金人數23.9萬人（vs預期值26.5萬人），六周以來首次下降。強勁的經濟數據緩解經濟衰退風險，同時也提升了美聯儲的加息預期。

　　下半年來看，美股價值與周期板塊仍有盈利壓力，成長板塊的風險來自更大增長壓力與更強加息節(jié)奏。預計增長繼續(xù)下行但今年大概率不致衰退，通脹在三季度末到較低水平。

　　可以繼續(xù)關注美股科技板塊，考慮到AI革命趨勢以及美國AI技術領導地位，當前美股科技風潮可能仍將維持一段時間?；仡櫄v史經驗，輕度衰退下美股盈利下調幅度約20%，而當前納斯達克盈利已下調23%，科技板塊因盈利提前下修且具有行業(yè)催化劑，因此受盈利壓力的影響反而較小。

　　胡超：這一輪美國高通脹主要是強勁的需求帶來，背后體現的是美國經濟基本面的強韌。通脹拐點已現，關鍵是核心通脹下來的路徑，對應的是聯邦基金目標利率的持續(xù)程度以及未來降息的時間點。投資者需要耐心等待未來的經濟數據情況。

　　我們認為，美股依然具備長期投資價值。標普500的主要成分股都是在產品或技術方面具有絕對優(yōu)勢并引領全球行業(yè)發(fā)展的頂尖巨頭。美股熊短牛長的趨勢也并未被打破，與A股依然有一定互補性，具備一定配置價值。

　　俞瑾：我們判斷下半年在通脹約束下，美聯儲政策利率大概率會維持高位，但美國經濟有望維持韌性。世界大型企業(yè)聯合會近期公布的數據顯示，6月美國份消費者信心指數升至2022年初以來最高水平，超過市場預期。同時，個股的業(yè)績表現與未來季度、年度的指引增加了投資者的信心。在此情況下，我們持續(xù)看好美股人工智能以及應用落地的一系列產業(yè)鏈，包括硬件端芯片、半導體賽道以及基礎軟件等。另外也會關注持續(xù)降本增效、并有望在中期顯著受益于 Al 浪潮的互聯網和應用軟件巨頭。

　　趙啟元：向后展望，美股科技預計趨勢向上，全年仍將是核心主線?？紤]當下美國經濟走弱，流動性長期預期放緩，美股科技相對景氣維持，預計大概率延續(xù)結構性行情，類似2013、2019、2023年的A股和2023年的美股。本輪AI產業(yè)趨勢由微軟、英偉達等科技龍頭驅動，后續(xù)如果訂單、政策等持續(xù)驗證，美股科技龍頭有望繼續(xù)領跑。當前美股科技龍頭正在降本增效+股票回購，或將驅動股價上行。

　　狄星華：結合宏觀與微觀，今年的美股非常微妙、有趣。一方面高企的利率使得投資人無時無刻都在提醒自己衰退的風險，另一方面在持倉選擇上卻在朝著現金流豐厚的科技股公司靠攏。疊加各種AI、MR等新產品的短期催化，下半年美股仍有望在此節(jié)奏和方向上繼續(xù)前進。

　　李沐陽：短期很難判斷。高企的通脹，“即將”衰退的經濟，AI帶來的科技企業(yè)業(yè)績齊飛，多種因素疊加很難判斷，能關注的只有加息的節(jié)奏與終點以及何時降息。細分機會或還是在AIGC相關領域。

　　經濟景氣變化疊加加息周期見頂

　　驅動日、印股市行情向好

　　中國基金報記者：與此同時，日本、印度股市等部分亞太股市也行情向好，主要原因是什么？未來行情是否可持續(xù)？

　　趙啟元：國家之間的相對經濟景氣變化和加息預期見頂是日印行情持續(xù)向上的主要動力。分子端看，今年2月以來，日本、印度景氣持續(xù)向上，并超市場預期。海外大型科技公司紛紛投資印度市場，包括蘋果公司在印度首開店及特斯拉要在印度建立新工廠。分母端看，隨著加息周期漸近尾聲，投資者認為，海外市場的貨幣更具有吸引力。因此，增加布局非美資產力度。另外，日本資本市場改革提升ROE、巴菲特購買的名人效應也是日股上漲的重要因素。再加上日本多年來首次看到通脹，意味著居民消費將要恢復，所以，是多重利好所致。

　　狄星華：日本上漲原因從長期看是因為經濟上擺脫了長期通縮的壓力，物價和工資增速開始回升，短期看，日本入境旅游回暖，經濟有上行潛力。日本央行決定保留YCC（收益率曲線控制政策）不變，也緩解了市場對日本央行在新行長上任后變得鷹派的擔憂。

　　李耀柱：首先，亞太股市行情不錯的共同原因是，美元加息周期見頂后新興市場往往會有不錯的表現；其次，從國家自身因素看，日本最新的CPI數據表明其經濟本身有望走出過去長時間的通貨緊縮，同時日本也有再次成為歐美制造基地的可能，日本股市還疊加了巴菲特正在持續(xù)加碼投資日本商社的催化劑。印度則是從去年開始便是外資青睞的新興市場，印度有非常年輕的人口結構和龐大的人口數量，其產業(yè)升級的潛力和本土的消費需求不容小覷。

　　張自力：在歐美銀行業(yè)危機陰霾未散、美國債務上限僵局又警鐘長鳴的背景下，不少全球市場投資者的目光近來已逐漸轉向亞洲。印度股市二季度持續(xù)走高的背后，外資的持續(xù)流入居功至偉。3月底以來，海外資金凈流入印度股市的規(guī)模達到44億美元。在全球經濟放緩引發(fā)擔憂之際，印度這個目前增長最快的亞洲經濟體正被不少業(yè)內人士視為避風港。印度經濟正在變得越來越強大，值得關注。

　　張軍：今年以來日本股市持續(xù)上漲，一路高歌猛進，似乎沒有停歇的跡象。其強勁表現背后有諸多原因支持。一方面，日本經濟正從疫情中逐漸恢復，企業(yè)利潤開始強勁增長，且很多企業(yè)在全球產業(yè)鏈中有優(yōu)勢地位，有著較高的長期配置價值。另一方面，日本央行采取了相對寬松的貨幣政策，壓低了國債收益率與企業(yè)融資利率，為日本國內企業(yè)發(fā)債回購與海外投資者融資買入提供了充足的彈藥。

　　展望未來的日本股市，重點關注兩類投資機會。一是在國際分工和國際市場中，供應鏈和產業(yè)鏈具備獨特優(yōu)勢地位，或具備類似壟斷地位行業(yè)。譬如化工、半導體材料、高端精密設備，以及自動化設備零部件。二是立足亞洲，乃至更廣泛的區(qū)域的，以快速消費、時尚消費和文化內容著稱的企業(yè)。因其品牌競爭力較強，且國際化程度較高。此外，我們也將持續(xù)關注“P/B＜1”的公司，此類公司較多分布于日本金融業(yè)和汽車業(yè)。若日本進入溫和通脹趨勢，內需有望獲得較好支撐，進而提振這類公司的股價。

　　李沐陽：加息預期緩和。日本市場表現較好的另一個原因是因為全球經濟衰退的大背景下大家傾向于找一些分紅高且自由現金流充裕的業(yè)務穩(wěn)定的資產，日本五大商社等恰好屬于這一范疇。

　　俞瑾：根據Wind數據，截止6月30日，亞太股市的估值基本回到中樞位置，如果看MSCI亞太指數，PE(未來 12個月EPS)目前為10年的均值。但是對比美國市場，亞太市場的估值仍然沒有修復到疫情前的水平，目前大約為30%的折價，估值相對水平低。

　　亞太市場仍具估值性價比

　　中國基金報記者：相較于歐美市場，當前亞太股市估值水平如何？

　　李耀柱：截至6月29日，按照彭博的計算，當前日本NIKKEI 225指數的TTM PE估值是32.3x，過去五年平均是23.4x；韓國KOSPI指數的是15x，過去五年平均是15.2x；恒生指數是9.7，過去五年平均是11.6x；是13.8x，過去五年平均是15.1x；越南胡志明股票指數的是15.4x，過去五年平均是17.7x；印度NIFTY50指數是22.8x，過去五年平均是24.8x；美國標普500指數是21x，過去五年平均是21.9x；歐洲STOXX50指數是12.8x，過去五年平均是16.4x。

　　整體來看，橫向比較亞太股市的整體估值水平，除日本和印度以外，都比美國便宜，除去香港市場外，整體亞太市場估值比歐洲市場貴?？v向比較，除日本外，歐美以及其他亞太市場都低于過去五年均值水平。

　　張自力：亞太股市的估值相對美股已非常低，尤其是A股。從萬得全A來看，目前A股市場的整體估值在18倍，處于歷史48%分位。短期看，估值已調整到位，此前市場預期過于悲觀，雖然經濟較弱，但只要有一定時間，居民端和企業(yè)端的資產負債表就能修復，盈利就會回升，市場就能上漲，下半年A股市場大概率出現穩(wěn)中有升的情況。

　　趙啟元：當前，日經225和印度Sensex30的PE-TTM估值分別為23倍、19倍，歷史分位數分別為29%、48%，無論絕對值和歷史分位數相對美股均位于低位，仍有上升空間。另外，上證指數、恒生指數、韓國綜合指數的PE-TTM估值分別為13倍、9倍、16倍，歷史分位數分別為22%、12%、64%，絕對值和歷史分位數相對美股均位于低位。因此，整體亞太市場仍具估值性價比。

　　李沐陽：相對更低。但從估值中樞來看還算合理。

　　狄星華：目前來看，亞太股市中，港股估值非常低，但可能需要一些催化使得投資人重拾信心。

　　胡超：當前恒生科技指數靜態(tài)市盈率為30.0X，2023/24/25年前瞻PE分別為23.5X/17.5X/11.9X。從基本面看，騰訊、阿里、美團等大一季度業(yè)績環(huán)比改善趨勢不變，降本增效推動盈利增長的同時，營收端受益于疫情放開開始回暖?？紤]到大部分互聯網公司主業(yè)集中在與宏觀經濟密切相關的消費與廣告行業(yè)，國內經濟持續(xù)復蘇將推動成分股業(yè)績加速復蘇，持續(xù)向上的基本面對目前歷史相對低位的估值也有較強支撐。

　　整體而言，恒生科技部分上市公司陸續(xù)公布一季度業(yè)績數據，有好有壞，整體趨勢上大致符合預期，部分業(yè)績超預期的公司在股價上也有較為明顯反應。當前市場情緒整體低迷，投資人對于業(yè)績的要求更為苛刻。除開部分個股，港股整體表現較為羸弱。5月南下資金依然凈流入超200億，年初至今累計凈流入超1100億，港股市場的拋壓主要來自于海外投資人。隨著人民幣雙柜臺推出，離岸人民幣資產有望被盤活，邊際上提升港股整體流動性。

　　全球股市存結構性機會

　　中國基金報記者：站在下半年的起點，從全球范圍來看，您主要看好哪些市場機會？理由？

　　李耀柱：從估值水平看，大部分市場當前的估值情況跟過去五年歷史均值相比仍有吸引力。全球經濟有望在通用人工智能帶來的新科技趨勢下催生新的增長亮點。盡管宏觀上還會受到通脹影響，風險資產仍然受到高利率環(huán)境壓制，但按照科技革命歷史的表現，科技革命這個因素會在中長期降低通脹對于利率的影響，同時科技革命也會帶來新的經濟增長效率，所以我們對于全球的股市中長期表現樂觀。

　　這輪科技革命是由通用人工智能引領的，歐美、日本、韓國和中國都會受益于這輪科技革命。同時也看好歐洲、日本和中國的消費股機會，下半年中國經濟復蘇會對消費股有一定拉動。最后，我們認為全球制造業(yè)會有一輪產業(yè)升級，中國的制造業(yè)以及一些東南亞國家也會有不錯的投資機會。

　　張自力：看好美國成長股，今年有兩波事情造成了科技股行情的突然爆發(fā)：一波是銀行危機中，大科技公司被定義為安全資產，成為風險資金的避風港；一波是ChatGPT重新引燃了人工智能的熱潮。美國成長股又進入了上升軌道。去年美聯儲罕見地連續(xù)加息，造成了估值收縮，但盈利并沒有受到影響，很多公司ROE甚至達到了30%以上。

　　所以，在加息暫緩或者不是逆風而行的市場環(huán)境里，成長股完全可以以自身的盈利能力作為驅動力量。除貨幣環(huán)境外，新興技術尤其是人工智能領域大模型的優(yōu)異效果，以及在各個細分領域的融合、落地前景，極大地推動了科技行業(yè)未來模式的展望，并擴展了資本估值空間。

　　張軍：對于美國和歐洲等發(fā)達經濟體而言，經濟周期和貨幣政策處于不同階段，銀行業(yè)壓力的嚴重程度也不盡相同，這些都表明投資者應該尋求地域分散化。

　　盡管由于信貸引發(fā)經濟收縮的跡象有限，勞動力市場和住房數據依然強勁，市場降低了對美國陷入整體經濟衰退可能性的預測，但隨著全球經濟增長放緩和通脹率下降，我們將繼續(xù)關注美國和歐洲的優(yōu)質股票。 

　　鑒于全球需求疲軟，亞洲其他地區(qū)的出口在今年大部分時間內可能仍然較為疲軟。

　　然而，發(fā)達經濟體與亞洲經濟體的增長表現差異，再加上更有利的政策背景，意味著與內需相關的中國企業(yè)和亞洲股票將獲得更高回報。隨著美聯儲結束加息周期，美元疲軟也將利好新興市場和亞洲的金融資產，但由于美國降息預期落空及財政部普通賬戶重建的流動性影響,可能在短期內限制美元的下行幅度，因此這一利好因素可能將在晚些時候發(fā)揮作用。

　　對于固收市場，目前是關注美國長期國債和投資級信用債的不錯時機，偏長期固收策略有助于鎖定長期收益率。但在高收益?zhèn)矫?，作為重要組成部分之一的能源板塊，油價走弱背景下能源行業(yè)違約率有可能逐步上升，投資者應對高收益?zhèn)３志琛?/p>

　　趙啟元：往后展望，A股和美股科技的機會和性價比更大。全球角度看，宏觀層面，加息預期見頂下，全球資產或迎拐點，長期支撐向上，權益資產更加受益。海外在通脹受到高利率抑制后，全球整體經濟將會持續(xù)復蘇，AI產業(yè)景氣領先明顯，主導企業(yè)所在的美股科技板塊（納指）或具備α。一旦通脹下行接近目標，大概率會發(fā)生降息，到時候低利率會提升整體估值，利好股市長期表現。

　　從性價比和景氣趨勢看，因當前經濟預期見底，A+H股當前處于行情相對低點。后續(xù)經濟預期向下空間已較為有限，同時政策預期、經濟復蘇預期計入資產幅度不高，性價比凸顯。從A+H股板塊看，中國AI產業(yè)發(fā)展勢頭也較強，A股TMT和恒生科技等下半年機會逐步凸顯。

　　俞瑾：從全球配置角度來看，一般會從“估值和收益”這兩個維度來看各個市場的機會。當前，從收益端來看，我們看好受益于人工智能、新能源轉型等大趨勢，具有成長屬性且有alpha的美股市場。而從估值角度來看，A股和港股目前處于相對低位，也具有一定的投資價值。

　　胡超：天弘越南市場股票QDII是目前內地市場上唯一主要投資越南的基金。展望下半年，看好越南市場表現。

　　盡管VN30指數年初至今上漲為僅高個位數，但代表中小盤股票的河內HNX30指數已累計上漲超27%，并在5月份進入加速上漲趨勢，顯示越南國內投資人的投資熱情持續(xù)高漲。當前越南大盤股的估值依然具有較強的吸引力，即使上半年經濟基本面較差，但資本市場依然展現了較強的韌性。隨著更多財政政策落地，貨幣政策持續(xù)引導利率走低，越南資本市場在下半年有望獲得較強支撐。

　　2022年越南市場下跌，反映其仍存在一些市場結構和制度上的不完善。而從積極的角度看，政策因素雖在短期造成市場波動，但在長期將凈化資本市場的生態(tài)環(huán)境。拋開這些短期因素，仍然看好越南本身的經濟增長。在中長期，對于越南資本市場看好的觀點并未發(fā)生變化。在加速融入國際貿易產業(yè)鏈和承接制造業(yè)轉移方面，越南獨特的競爭優(yōu)勢非常明確，包括：生產要素的低成本優(yōu)勢、快速成長的中產階級，人口結構，以及一貫的開放政策。

　　李沐陽：韓國市場半導體機會值得關注。半導體存儲周期先行或顯示出底部信號，韓國幾個大型半導體公司業(yè)績都很差，部分公司已經公告漲價。

　　狄星華：仍然看好全球科技股：人工智能為科技股公司在收入端帶來新的增長潛力，同時人工智能又在成本費用端降本增效，長周期看科技龍頭的回報率比較優(yōu)越。