全球貿(mào)易壁壘正以幾十年來最快的速度上升。美國(guó)總統(tǒng)特朗普不斷實(shí)施大規(guī)模的新關(guān)稅政策，這些政策已在歐洲、中國(guó)和加拿大引發(fā)一系列針對(duì)數(shù)以百計(jì)美國(guó)商品的報(bào)復(fù)性措施。特朗普政府早在2月就放話稱，要在4月2日實(shí)施所謂的對(duì)等關(guān)稅。特朗普還將這一天稱為美國(guó)的“解放日”。他考慮采用兩步走的方式實(shí)施對(duì)等關(guān)稅措施，在對(duì)貿(mào)易伙伴發(fā)起調(diào)查的同時(shí)，利用緊急權(quán)力先行征收關(guān)稅。

美國(guó)貿(mào)易政策更具破壞性的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，給全球資本越來越清晰的信號(hào)。攝/金焱

隨著4月2日、美國(guó)正式啟動(dòng)“對(duì)等關(guān)稅”的日子越來越近，美國(guó)貿(mào)易政策更具破壞性的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，給全球資本越來越清晰的信號(hào)，早期對(duì)特朗普重新掌權(quán)將利好資本市場(chǎng)的愿望和他所謂的“黃金時(shí)代”一樣，都是空中樓閣。全球投資者的困惑和不安已經(jīng)從情緒轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)行動(dòng)。

在美股經(jīng)歷了三周左右狂風(fēng)暴雨般的下跌后，美股最糟糕的低迷時(shí)期還未過去。標(biāo)普指數(shù)市值蒸發(fā)了4萬億美元。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月26日白宮確認(rèn)將公布新汽車關(guān)稅后，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別收跌1.12%和2.04%，均跌離3月5日以來高位。小盤股指羅素2000收跌1.03%，兩連跌，納斯達(dá)克100指數(shù)收跌1.83%，衡量納斯達(dá)克100中科技股表現(xiàn)的納斯達(dá)克科技市值加權(quán)指數(shù)（NDXTMC）收跌2.79%。美國(guó)科技股七巨頭（Magnificent 7）指數(shù)收跌2.81%，“特朗普關(guān)稅輸家”指數(shù)收跌1.16%。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月26日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮簽署行政令，宣布對(duì)所有進(jìn)口汽車征收25%關(guān)稅。相關(guān)措施將于4月2日生效。特朗普稱，汽車關(guān)稅將會(huì)是永久的。他表示，如果在美國(guó)制造汽車，則無需繳納關(guān)稅。當(dāng)天，白宮發(fā)言人哈里森·菲爾茲表示，25%關(guān)稅的措施將適用于進(jìn)口乘用車和輕型卡車，以及關(guān)鍵汽車零部件（發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、動(dòng)力總成零部件和電氣元件），必要時(shí)可增加對(duì)其他零部件的關(guān)稅。

菲爾茲表示，在商務(wù)部長(zhǎng)與海關(guān)和邊境保護(hù)局協(xié)商之前，符合“美國(guó)-墨西哥-加拿大協(xié)定”（“美墨加協(xié)定”）的汽車零部件將繼續(xù)免征關(guān)稅。

3月26日加拿大總理卡尼表示，加拿大將很快對(duì)美國(guó)新加征的汽車關(guān)稅作出反應(yīng)，并可能采取報(bào)復(fù)性關(guān)稅?？嵴f，他確信很快就會(huì)與特朗普通話?？嵴f，特朗普宣布的汽車關(guān)稅是對(duì)加拿大工人的直接攻擊。

在4月2日新關(guān)稅實(shí)施前，目前美國(guó)的加權(quán)平均關(guān)稅稅率已經(jīng)進(jìn)一步上升至 9.1%。特朗普準(zhǔn)備將貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)到一個(gè)全新的水平，這可能引發(fā)更大規(guī)模報(bào)復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。

瑞士洛桑國(guó)際管理發(fā)展學(xué)院（IMD）商學(xué)院地緣政治與戰(zhàn)略學(xué)教授西蒙·埃弗內(nèi)特（Simon Evenett）對(duì)《財(cái)經(jīng)》 表示，人們可能忽略的一個(gè)問題是，美國(guó)的進(jìn)口稅本來就很高。4月2日即將成為世界貿(mào)易的重要日子，特朗普會(huì)實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”即所謂的“互惠關(guān)稅”。如果仔細(xì)看世界貿(mào)易組織（WTO）公布的美國(guó)官方關(guān)稅概況會(huì)發(fā)現(xiàn)，在貿(mào)易政策領(lǐng)域，15%或更高的進(jìn)口稅被稱為“關(guān)稅高峰”。在 WTO 列出的產(chǎn)品組中，只有3個(gè)產(chǎn)品組沒有達(dá)到關(guān)稅高峰。在所有其他產(chǎn)品組中，比如橡膠、皮革和鞋類的最高關(guān)稅為56%。美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅高峰比制成品高。美國(guó)對(duì)飲料和煙草征收的最高進(jìn)口稅為350%。在上一次全球貿(mào)易談判中，美國(guó)不得不花費(fèi)外交資本將這些最高進(jìn)口稅保持在如此高水平——幾乎可以肯定的是，美國(guó)會(huì)提出降低其他商品的關(guān)稅。簡(jiǎn)而言之，這一策略是拆東墻補(bǔ)西墻。

大多數(shù)美國(guó)商界人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》抱怨說，被美國(guó)視為重要貿(mào)易策略的“對(duì)等關(guān)稅”，細(xì)節(jié)卻并不完全清楚。最新消息稱，美國(guó)可能不會(huì)解釋所有的非關(guān)稅壁壘，對(duì)非關(guān)稅壁壘的決定將視具體情況而定。資本對(duì)特朗普反復(fù)無常的貿(mào)易政策只有選擇遠(yuǎn)離。

3月機(jī)構(gòu)投資者正以有史以來最快的速度從美國(guó)股市撤資。圍繞全球貿(mào)易戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)影響的擔(dān)憂進(jìn)一步削弱了美國(guó)股市的流動(dòng)性，加劇大盤波動(dòng)。低流動(dòng)性會(huì)推高交易員的投資組合對(duì)沖成本，同時(shí)擴(kuò)大買入價(jià)和賣出價(jià)之間的價(jià)差。在更廣泛的市場(chǎng)中，如果投資者無法在理想價(jià)位出售股票，迫使他們接受更糟糕的價(jià)格，可能會(huì)放大股市跌勢(shì)。 

德意志銀行匯編的數(shù)據(jù)顯示，以最活躍合約衡量的標(biāo)普500指數(shù)期貨的流動(dòng)性處于兩年低點(diǎn)。與此同時(shí)，花旗集團(tuán)的流動(dòng)性指數(shù)五日移動(dòng)均線也徘徊在兩年低點(diǎn)附近。多年來美股流動(dòng)性一直在下降，這兩項(xiàng)廣受關(guān)注的流動(dòng)性指標(biāo)表明，關(guān)稅擔(dān)憂帶來了全新的問題 。總部位于拉斯維加斯的Bright Trading首席運(yùn)營(yíng)官羅布·弗里森（Rob Friesen）稱，關(guān)稅擔(dān)憂加劇了個(gè)股波動(dòng)，因此每當(dāng)波動(dòng)率飆升時(shí)算法交易啟動(dòng)后，都會(huì)感覺自己被碾壓了。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家揚(yáng)·哈丘斯最近將今年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從2.4%大幅下調(diào)至1.7%。他表示，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的原因是對(duì)貿(mào)易政策的前景變得悲觀。摩根大通首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家布魯斯·卡斯曼表示對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)高度擔(dān)憂，預(yù)計(jì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率約為40%，明顯高于年初預(yù)測(cè)的30%。前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)薩默斯本月表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性已經(jīng)接近50%，并指出，今年年初幾乎沒有人認(rèn)為衰退有實(shí)質(zhì)性的可能性。

不僅是美國(guó)。歐洲資產(chǎn)管理公司也忙于更新其在美國(guó)的投資的框架，并加快分析政策變化對(duì)市場(chǎng)的影響。日前，丹麥養(yǎng)老基金Akademiker Pension宣布將特斯拉列入投資黑名單。該基金目前管理著超過200億美元的資產(chǎn)，且正在拋售其持有的剩余200股特斯拉股票。該機(jī)構(gòu)此前一度持有約4500萬美元特斯拉股票。該公司剛剛將道富環(huán)球投資管理公司從31億美元的配額中剔除。法國(guó)興業(yè)銀行美股策略主管卡布拉（Manish Kabra）表示：“市場(chǎng)越來越關(guān)注特朗普政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。關(guān)稅措施和政府效率部門的裁員都在加劇不確定性?！?/p>

雖然數(shù)據(jù)提供商VandaTrack稱，2025年散戶投資者對(duì)美國(guó)股票和ETF的凈流入已達(dá)670億美元，僅略低于2024年四季度的710億美元。但這并不是一個(gè)好現(xiàn)象。個(gè)人投資者廣泛使用的平臺(tái)盈透證券 （Interactive Brokers）的首席市場(chǎng)策略師史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）表示：“在過去五年中的四年里，買入下跌基本上是一種萬無一失的策略，長(zhǎng)期以來效果顯著的做法會(huì)讓人習(xí)慣性地堅(jiān)持下去?！钡ǔ？捶ㄊ牵舸笈e進(jìn)入而機(jī)構(gòu)投資大舉撤出通常是蕭條的前奏。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和歷史學(xué)家表示，近期的一系列舉措表明，全球可能正走向1930年的美國(guó)《斯姆特-霍利關(guān)稅法》（Smoot-Hawley Tariff Act）以來規(guī)模最大、范圍最廣的保護(hù)主義活動(dòng)激增時(shí)代。該法曾引發(fā)了一場(chǎng)全球性貿(mào)易倒退，當(dāng)時(shí)各國(guó)紛紛豎起關(guān)稅壁壘，這一貿(mào)易倒退一直持續(xù)到二戰(zhàn)結(jié)束后。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，世界不會(huì)走向類似20世紀(jì)30年代的大蕭條，也不會(huì)重演那個(gè)十年全球貿(mào)易崩潰的局面。全球平均關(guān)稅稅率仍遠(yuǎn)低于20世紀(jì)30年代和40年代。

全球可能正走向1930年的美國(guó)《斯姆特-霍利關(guān)稅法》（Smoot-Hawley Tariff Act）以來規(guī)模最大、范圍最廣的保護(hù)主義活動(dòng)激增時(shí)代。攝/金焱

與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)歐元區(qū)股票的配置比例達(dá)到三年多以來的最高水平。根據(jù)美銀證券近日發(fā)布的亞洲基金經(jīng)理調(diào)查報(bào)告，從資產(chǎn)配置偏好來看，中國(guó)市場(chǎng)躍升至亞洲第二，50%的機(jī)構(gòu)投資者開始建倉中國(guó)資產(chǎn)。高盛稱，在今年中國(guó)股市上漲約20%之后，預(yù)計(jì)還會(huì)有更多基本面驅(qū)動(dòng)的上漲，不過重申牛市可能因事件風(fēng)險(xiǎn)和獲利回吐壓力而放緩。大多數(shù)投資者認(rèn)可中國(guó)人工智能敘事是游戲規(guī)則改變者，盡管對(duì)于人工智能潛在獲益的問題和爭(zhēng)論已經(jīng)浮出水面。預(yù)計(jì)人工智能的廣泛應(yīng)用將會(huì)在未來十年每年提升中國(guó)每股收益2.5%，并帶來潛在的超過2000億美元的投資組合資金流入。全球基金有動(dòng)力重返中國(guó)，但美國(guó)政策風(fēng)險(xiǎn)仍是掣肘。

本文來自微信公眾號(hào)：財(cái)經(jīng)雜志，作者：金焱（發(fā)自華盛頓），編輯：蘇琦，責(zé)編：王祎