財(cái)聯(lián)社8月29日訊（記者 林堅(jiān)）隨著全面推行注冊(cè)制的漸行漸近，投行提升IPO定價(jià)能力的重要性愈發(fā)提升。財(cái)聯(lián)社記者獲悉，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)擬全面規(guī)范IPO投價(jià)報(bào)告形成過程，關(guān)于近日組織起草了《證券公司提供投資價(jià)值研究報(bào)告執(zhí)業(yè)行為規(guī)范（征求意見稿）》，并征求行業(yè)意見。

　　圖為中證協(xié)此次下發(fā)征求意見稿的通知

　　據(jù)了解，隨著注冊(cè)制改革的全面實(shí)施，投價(jià)報(bào)告，即擔(dān)任主承銷商的證券公司向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告，在股票發(fā)行承銷中發(fā)揮越來越大的作用，成為網(wǎng)下投資者對(duì)發(fā)行人投資價(jià)值判斷的重要參考材料，但在業(yè)務(wù)開展過程中也暴露出投價(jià)報(bào)告質(zhì)量不高，部分投價(jià)報(bào)告預(yù)測偏離幅度較大，分析師執(zhí)業(yè)獨(dú)立性不夠等問題，亟須進(jìn)行規(guī)范。

　　中證協(xié)此次組織起草《征求意見稿》并向券商發(fā)起征求意見，就旨在加強(qiáng)對(duì)證券公司提供投價(jià)報(bào)告執(zhí)業(yè)行為自律管理，規(guī)范證券分析師執(zhí)業(yè)行為，防范利益沖突，提升投價(jià)報(bào)告質(zhì)量。

　　解決分析師執(zhí)業(yè)獨(dú)立性不足的問題是此次《征求意見稿》的重點(diǎn)內(nèi)容。經(jīng)記者梳理，該稿明確了投價(jià)報(bào)告的盈利預(yù)測和估值結(jié)論，均由證券分析師獨(dú)立決策。

　　發(fā)行人、投資銀行業(yè)務(wù)部門人員、股票發(fā)行與承銷部門，以及其他證券公司內(nèi)部相關(guān)利益人員和部門，均不得采用任何理由及方法對(duì)證券分析師施加壓力，以達(dá)到影響盈利預(yù)測和估值結(jié)論的目的。針對(duì)這一事項(xiàng)，《征求意見稿》還明確了八大禁止行為：

 

　?。ㄒ唬└陌l(fā)行人行業(yè)歸屬，要求證券分析師根據(jù)指定行業(yè)進(jìn)行估值比較；

　　

 

　?。ǘ?干擾證券分析師對(duì)盈利預(yù)測的假設(shè)判斷，要求證券分析師參考發(fā)行人、投行業(yè)務(wù)部門人員或任何第三方的預(yù)測結(jié)果進(jìn)行盈利預(yù)測；

　　

 

　?。ㄈ?向證券分析師提出估值范圍的要求；

　　

 

　?。ㄋ?對(duì)投價(jià)報(bào)告的估值方法、估值參數(shù)、可比公司選擇等內(nèi)容提出要求，干擾證券分析師獨(dú)立做出估值結(jié)論；

　　

 

　?。ㄎ?以其他承銷商意見、戰(zhàn)略配售對(duì)象意見等第三方意見為借口，要求證券分析師調(diào)整估值結(jié)論；

　　

 

　?。?在報(bào)告完成之前向證券分析師詢問報(bào)告盈利預(yù)測和估值結(jié)論，或索要含有估值結(jié)論的財(cái)務(wù)模型；

　　

 

　?。ㄆ?通過研究部門主管、投價(jià)報(bào)告質(zhì)量及合規(guī)審核人員間接影響分析師的分析與結(jié)論；

　　

 

　?。ò?其他任何可能影響分析師獨(dú)立判斷的行為。

　　

　　中證協(xié)表示，各券商需在今年9月8日下班前將反饋意見通過中證協(xié)數(shù)據(jù)報(bào)送系統(tǒng)發(fā)送至中證協(xié)。有券商人士表示，繼摸底投顧，重申研究報(bào)告合規(guī)規(guī)定之后，又到了為行業(yè)健康發(fā)展建言獻(xiàn)策的時(shí)間。

　　值得一提的是，規(guī)范中特別強(qiáng)調(diào)，違反規(guī)定的，中證協(xié)視情節(jié)輕重采取自律管理措施，并納入證券行業(yè)執(zhí)行聲譽(yù)激勵(lì)評(píng)價(jià)機(jī)制，記入聲譽(yù)信息管理庫。

　　27條涉及六大方面規(guī)范約束，分析師行為進(jìn)入“重點(diǎn)清單” 

　　整體上看，這份《征求意見稿》對(duì)IPO投價(jià)報(bào)告形成過程進(jìn)行了非常細(xì)致的要求，涉及原則確立、合規(guī)要求、定期檢查、個(gè)人行為規(guī)范等等。其中主要包括六大方面內(nèi)容：

 

　　一、第三條至第六分別對(duì)證券公司制作、提供投價(jià)報(bào)告應(yīng)遵循的基本原則，制定相應(yīng)的內(nèi)部管理制度，應(yīng)遵守的相關(guān)規(guī)定提出規(guī)范要求；

　　

 

　　二、第七條至第十一條分別對(duì)承銷團(tuán)成員撰寫投價(jià)報(bào)告，分析師跨墻管理，分析師與投行部門交流等提出規(guī)范要求；

　　

 

　　三、第十二條至第十五條分別對(duì)分析師調(diào)研，對(duì)投價(jià)報(bào)告的盈利預(yù)測和估值結(jié)論，向發(fā)行人及投資銀行業(yè)務(wù)部門核實(shí)投價(jià)報(bào)告相關(guān)信息提出規(guī)范要求；

　　

 

　　四、第十六條至第十九條分別對(duì)投價(jià)報(bào)告的提供，禁止泄露投價(jià)報(bào)告的觀點(diǎn)和內(nèi)容，分析師參加路演等提出規(guī)范要求；

　　

 

　　五、第二十條至第二十一條分別對(duì)邀請(qǐng)擬發(fā)行公司人員參加專家交流會(huì)，對(duì)投價(jià)報(bào)告開展定期內(nèi)部檢查提出規(guī)范要求；

　　

 

　　六、第二十二條、第二十三條分別對(duì)違反本執(zhí)業(yè)行為規(guī)范的機(jī)構(gòu)和人員采取自律管理措施，以及參與撰寫投價(jià)報(bào)告相關(guān)工作的研究人員提出規(guī)范要求。

　　

　　而除了對(duì)分析師施壓的違規(guī)現(xiàn)象加以自律監(jiān)管，在此次《征求意見稿》中，對(duì)分析師群體進(jìn)行了更多約束規(guī)范。一方面，證券分析師在跨墻參與撰寫投價(jià)報(bào)告相關(guān)工作過程中，應(yīng)嚴(yán)格遵守信息保密要求，妥善保管投價(jià)報(bào)告相關(guān)書面或電子文稿，禁止對(duì)外泄露發(fā)行人未公開信息及投價(jià)報(bào)告內(nèi)容。

　　此外，在首次公開發(fā)行股票招股意向書刊登前，證券分析師不得對(duì)擬參與戰(zhàn)略配售的投資者進(jìn)行項(xiàng)目相關(guān)的路演活動(dòng)。證券分析師不得在發(fā)行人和主承銷商組織的面向擬參與戰(zhàn)略配售的投資者進(jìn)行的路演推介活動(dòng)中發(fā)表意見、觀點(diǎn)。

　　另一方面，首次公開發(fā)行股票招股意向書刊登后，證券分析師可以對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行路演推介，但應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人路演推介分別進(jìn)行。證券分析師路演推介內(nèi)容不得超出投價(jià)報(bào)告及其他已公開信息范圍，不得對(duì)投資者報(bào)價(jià)方案提出建議，不得對(duì)股票二級(jí)市場交易價(jià)格作出預(yù)測。

　　投價(jià)報(bào)告就撰寫、審核過程細(xì)化管理，明確違規(guī)處罰措施 

　　除了分析師的行為進(jìn)入了監(jiān)管的重點(diǎn)“清單”，此次《征求意見稿》還有若干重要信息值得關(guān)注，主要涉及審核以及處罰措施。

　　首先，在投價(jià)報(bào)告事實(shí)性信息的核實(shí)過程中，發(fā)行人及投資銀行業(yè)務(wù)部門人員只能對(duì)核實(shí)內(nèi)容做出正確與否的客觀評(píng)價(jià)，除信息錯(cuò)誤的情況外，不能對(duì)要確認(rèn)的事實(shí)性信息進(jìn)行刪除或修改。核實(shí)后的事實(shí)性信息應(yīng)由股票發(fā)行與承銷部門人員轉(zhuǎn)給證券分析師，并抄送證券公司合規(guī)部門。

　　此外，投價(jià)報(bào)告撰寫及審核完畢后，應(yīng)由研究部門按規(guī)定提供給股票發(fā)行與承銷部門，再由股票發(fā)行與承銷部門按規(guī)定提供給網(wǎng)下投資者。除此之外，研究部門及證券分析師不得將投價(jià)報(bào)告及報(bào)告相關(guān)工作底稿提供給其他人員。

　　財(cái)聯(lián)社記者注意到，如果股票發(fā)行與承銷部門、投資銀行業(yè)務(wù)部門人員及證券分析師違反上述系列規(guī)定的，該《征求意見稿》提出，中證協(xié)視情節(jié)輕重采取自律管理措施，并納入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)激勵(lì)評(píng)價(jià)機(jī)制，記入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)信息管理庫。

　　強(qiáng)化券商業(yè)務(wù)合規(guī)的規(guī)范性，中證協(xié)近期多次提出新要求 

　　實(shí)際上，此次中證協(xié)組織起草《征求意見稿》是今年7月25日召開第七屆中國證券業(yè)協(xié)會(huì)證券分析師與投資顧問專業(yè)委員會(huì)第一次全體會(huì)議的工作后續(xù)部署。據(jù)了解，該會(huì)議主要有三個(gè)議題，分別是加強(qiáng)提供投價(jià)報(bào)告執(zhí)業(yè)行為管理，提升投價(jià)報(bào)告質(zhì)量；修訂發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)和證券分析師參加外部評(píng)選自律規(guī)則；推動(dòng)證券研究業(yè)務(wù)與投資顧問業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展等。

　　彼時(shí)，上述會(huì)議就明確指出，下一階段將按照分工安排，把重點(diǎn)工作落到實(shí)處，如今，隨著中證協(xié)近期的系列舉動(dòng)，可以看到，系列重點(diǎn)工作正在落到實(shí)處。記者注意到，關(guān)于“修訂發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)和證券分析師參加外部評(píng)選自律規(guī)則”，日前，中證協(xié)向行業(yè)下發(fā)了情況通報(bào)，對(duì)研究業(yè)務(wù)提出三大要求，一是對(duì)研究報(bào)告中披露公司持股情況重申要求；二是進(jìn)一步規(guī)范調(diào)研紀(jì)要管理；三是加強(qiáng)對(duì)分析師參加外部評(píng)選的管理。

　　而關(guān)于“推動(dòng)證券研究業(yè)務(wù)與投資顧問業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展”，中證協(xié)也于今年7月對(duì)券商投顧業(yè)務(wù)開展了摸底調(diào)研。此次摸底調(diào)研涉及券商投顧的人員組成、業(yè)務(wù)開展以及各類經(jīng)營指標(biāo)等詳細(xì)問題，以及公司投顧隊(duì)伍建設(shè)、服務(wù)客戶情況等具體內(nèi)容。

　　可以看到，此次中證協(xié)擬全面規(guī)范IPO投價(jià)報(bào)告形成過程正是對(duì)會(huì)議提出對(duì)“加強(qiáng)提供投價(jià)報(bào)告執(zhí)業(yè)行為管理，提升投價(jià)報(bào)告質(zhì)量”工作的具體部署。據(jù)了解，在監(jiān)管部門、中證協(xié)不斷加強(qiáng)監(jiān)管和自律管理、進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任下，相關(guān)承銷保薦機(jī)構(gòu)持續(xù)加強(qiáng)合規(guī)管理、完善內(nèi)部管理制度，認(rèn)真履職盡責(zé)，在注冊(cè)制改革中發(fā)揮積極作用。

　　在中證協(xié)召開的會(huì)議上，中證協(xié)會(huì)長安青松就明確指出，證券行業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)該要提升發(fā)行定價(jià)能力，規(guī)范提供投價(jià)報(bào)告行為。他表示，發(fā)行定價(jià)的市場化是注冊(cè)制帶來的重大變化之一，證券公司賣方研究為發(fā)行人提供了增值服務(wù)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)，同時(shí)體現(xiàn)了發(fā)行定價(jià)能力和競爭力。委員會(huì)要將提升投價(jià)報(bào)告專業(yè)水平作為重點(diǎn)工作之一，進(jìn)一步規(guī)范投價(jià)報(bào)告的形成過程，防范利益沖突，發(fā)揮投價(jià)報(bào)告在發(fā)行定價(jià)中“錨”的作用。

　　不難發(fā)現(xiàn)，為推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，保障投資者的合法權(quán)益，從IPO定價(jià)到研究服務(wù)，再到投顧展業(yè)，監(jiān)管正在強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)合規(guī)的規(guī)范性，并為此不斷提出新要求，擴(kuò)大約束范圍與細(xì)化監(jiān)管深度。有受訪的北京券商人士表示，全面推行注冊(cè)制在即，監(jiān)管正在加大對(duì)行業(yè)的約束，這對(duì)于券商而言，即將到達(dá)考驗(yàn)執(zhí)業(yè)綜合水平的時(shí)刻。