?消費分級趨勢下“相對的低價”受青睞，兼具實用+時尚的新零售賽道
成長性高。當(dāng)前消費分級趨勢下，消費者更偏好“相對的低價”相關(guān)
品牌和渠道，例如不犧牲品質(zhì)而價格更低的9.9元瑞幸咖啡，名品折
扣奧萊等，而隨著近兩年名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特陸續(xù)上市，KKGroup遞
交港股上市申請，潮流零售賽道逐漸受到市場關(guān)注。潮流零售的主要
品類具備品質(zhì)生活、低件單價、單品類品牌化效應(yīng)弱，并且依賴線下
場景、易產(chǎn)生沖動消費的特征，零售商通過外部供應(yīng)鏈高效整合+內(nèi)部
強設(shè)計&選品能力+線下場景打造，形成多SKU精品集合店形式，構(gòu)
筑以渠道和品牌價值為核心的產(chǎn)業(yè)鏈壁壘。在當(dāng)前線上化率已達(dá)相對
穩(wěn)定水平的階段，更依賴線下消費場景的品類為高效率的線下零售商
帶來成長機遇。根據(jù)弗若斯特沙利文，生活方式消費品潮流零售的
GMV規(guī)模2022年為2,244億元，18-22年復(fù)合增長6%。精品集合、
美妝、潮流玩具為其中前三大市場，2022年GMV分別占比51%、28%、
12%，具備新零售業(yè)態(tài)特征的潮流零售市場擁有更高成長性。
?行業(yè)格局分散、單品類空間有限，頭部公司通過布局多個賽道及品類
打開成長天花板。細(xì)分賽道中精品集合、美妝、潮玩集中度總體均較
低，2022年CR3分別為12.6%、19.0%、18.1%，行業(yè)集中度近三年
呈下行趨勢。頭部公司布局多品牌&多品類，例如名創(chuàng)優(yōu)品旗下
MINISO布局精品集合、TopToy布局潮流玩具，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國
富通過其名下賽曼基金投資WOWCOLOUR布局美妝；KKGroup旗
下KKV和KK館布局精品集合、調(diào)色師布局美妝、X11布局潮流玩具。
?線下為基本盤，高坪效（高周轉(zhuǎn)）×高毛利為門店擴張核心驅(qū)動，單
?線下為基本盤，高坪效（高周轉(zhuǎn)）×高毛利為門店擴張核心驅(qū)動，單
店模型跑通后規(guī)模效應(yīng)可期。潮流零售以線下為基本盤，開店為業(yè)績
增長核心驅(qū)動。門店選址以購物中心、交通樞紐、景點、社區(qū)等人流
密集區(qū)為主。根據(jù)贏商網(wǎng)，截至2022年末全國購物中心數(shù)量5685個。
截至最新報告期，名創(chuàng)優(yōu)品在中國大陸共有門店3802家（2023.9.30），
泡泡瑪特（含機器人商店）2525家（2023.6.30），KKGroup旗下4
個品牌合計667家（2023.3.31）。我們認(rèn)為較高的盈利性為支撐門店
快速擴張的核心驅(qū)動，而盈利主要來源為高坪效（也對應(yīng)高周轉(zhuǎn)）×
高毛利，且單店模型一旦跑通之后規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)顯現(xiàn)。以名創(chuàng)優(yōu)品
為例，其在2020Q4開始實現(xiàn)穩(wěn)定正向盈利之后，凈利率總體呈持續(xù)環(huán)
比提升趨勢，2023Q2-3達(dá)到16%-17%的水平。KKGroup與之對標(biāo)，
2023Q1首次實現(xiàn)盈利，旗下4個品牌均有盈利優(yōu)化/扭虧/減虧之勢，
有望復(fù)制名創(chuàng)優(yōu)品盈利提升路徑。
?我們認(rèn)為毛利端溢價主要來自：1）IP聯(lián)名、定制化商品、自有品牌
商品賦予零售商更多定價權(quán)，2）規(guī)模化采購以及生活消費品類對線下
場景的依賴凸顯零售商的渠道價值。橫向?qū)Ρ瘸?、連鎖便利等偏向