|摩根士丹利：看滬深300到4200點(diǎn)

?預(yù)計(jì) 2025 年 GDP 增速為 4.0%，低于趨勢(shì)的增長(zhǎng)反映出內(nèi)需不足和出口面臨一定壓力。

內(nèi)需方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、消費(fèi)較弱以及政策支持不足限制增長(zhǎng)；外需上，美國(guó)可能進(jìn)一

步加征關(guān)稅（60%的普遍性關(guān)稅被提及），對(duì)出口形成壓力。

?政策方面，政府在 2025 年預(yù)計(jì)僅實(shí)施約人民幣 3 萬(wàn)億人民幣的溫和財(cái)政刺激，其中僅 1/3直接支持需求，反映出對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)和福利轉(zhuǎn)型的擔(dān)憂。

? GDP 平減指數(shù)預(yù)計(jì)在 2025 年仍低于 0，壓力來(lái)自于貿(mào)易摩擦導(dǎo)致制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩以及房地產(chǎn)調(diào)整拖累整體物價(jià)水平；核心 CPI 保持輕微正增長(zhǎng)，主要由食品價(jià)格和服務(wù)業(yè)的結(jié)構(gòu)性需求支撐。

?預(yù)計(jì)央行仍將維持寬松立場(chǎng)，提供持續(xù)的流動(dòng)性支持，但進(jìn)一步降息的空間有限，面臨著全球資本外流風(fēng)險(xiǎn)和人民幣貶值壓力，2025 年底美元兌人民幣匯率可能達(dá)到 7.6。

?滬深 300 指數(shù) 2025 年目標(biāo)點(diǎn)位為 4200。企業(yè)盈利能力受到價(jià)格和出口下降的雙重壓力，美國(guó)政府更強(qiáng)硬的對(duì)華政策（如潛在的普遍關(guān)稅）可能進(jìn)一步壓低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但 A 股對(duì)對(duì)人民幣貶值和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的敏感性較低，央行的流動(dòng)性工具（如互換和再貸款設(shè)施）

直接支持 A 股市場(chǎng)。推薦增配防御性板塊（電信、公用事業(yè)）和基本面穩(wěn)定的行業(yè)（銀行、

醫(yī)療保?。?，其受益于政策的支持和穩(wěn)定的需求，低配消費(fèi)、房地產(chǎn)。

|高盛：300目標(biāo)點(diǎn)位 4600

2025 年 GDP 增長(zhǎng)預(yù)計(jì)放緩至 4.5%，較 2024 年的 4.9%小幅下降。這一變化反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)去杠桿及美國(guó)關(guān)稅導(dǎo)致出口大幅放緩。出口貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)從 2024 年占 GDP 增長(zhǎng)的 70%降至僅約 10%，而消費(fèi)貢獻(xiàn)將顯著提升。

?預(yù)計(jì)政府計(jì)劃通過(guò)政策利率下調(diào) 40 個(gè)基點(diǎn)和擴(kuò)大財(cái)政赤字至 GDP 的 1.8 個(gè)百分點(diǎn)來(lái)支持經(jīng)濟(jì)；房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售額仍有下降可能，但若政府投入 8 萬(wàn)億元人民幣用于去庫(kù)存，可能在高端市場(chǎng)看到價(jià)格穩(wěn)定跡象。

? CPI 通脹率預(yù)計(jì)達(dá)到 0.8%，PPI 可能為 0%，反映出持續(xù)的工業(yè)產(chǎn)需狀況和住房需求。

? A 股滬深 300 指數(shù)預(yù)計(jì)在 2025 年增長(zhǎng) 13%，目標(biāo)點(diǎn)位 4600，盡管出口貢獻(xiàn)減少，但政策支持轉(zhuǎn)向內(nèi)需和消費(fèi)將推動(dòng)股市增長(zhǎng)。消費(fèi)和醫(yī)療板塊預(yù)計(jì)在政策推動(dòng)下表現(xiàn)優(yōu)異，科技和新基建相關(guān)板塊也可能受益。

|瑞銀：中國(guó)科技股仍是新興市場(chǎng)中的首選

?預(yù)計(jì) 2025 年 GDP 增速為 4.0%，假設(shè)美國(guó)自 2025 年 9 月起分階段對(duì)自中國(guó)進(jìn)口商品加征關(guān)稅，并且中國(guó)將加碼政策支持。凈出口預(yù)計(jì)在2025 年仍會(huì)正面提振 GDP 增長(zhǎng)，但到 2026 年出口可能大幅下滑，拖累制造業(yè)資本開(kāi)支、并且對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格帶來(lái)下行壓力。

?預(yù)計(jì) 2025 年政府加碼財(cái)政擴(kuò)張，補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力、支持基建投資，并推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)。但隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，預(yù)計(jì)CPI 通脹增速可能在 2025 年放緩到 0.1%。?政策支持上，財(cái)政方面，預(yù)計(jì)廣義財(cái)政赤字率在 2025 年擴(kuò)大 2 個(gè)百分點(diǎn)，一般公共財(cái)政預(yù)算赤字率擴(kuò)大至 3.5-4%（占 GDP 比重），特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模上調(diào)至 2 萬(wàn)億元，地方政府專項(xiàng)債新增限額上調(diào)至 4.5 萬(wàn)億；貨幣方面，央行可能在 2025 年降息 30-40 個(gè)基點(diǎn)、2026 年進(jìn)一步降息 20-30 個(gè)基點(diǎn)，并落實(shí)房地產(chǎn)支持政策；人民幣兌美元達(dá)到 7.6。

? 9 月底的系列支持政策有助于地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)企穩(wěn)，但美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅可能會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民收入增長(zhǎng)走弱，加劇市場(chǎng)下行壓力。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售或在 2026 年上半年企穩(wěn)，新開(kāi)工于 2026 年年中企穩(wěn)，2025 年跌幅收窄，一線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)或率先企穩(wěn)。中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的信貸緊縮或典型的金融危機(jī)。

?中國(guó)科技股仍是新興市場(chǎng)中的首選，但出口相關(guān)板塊的反彈可能有限；新興市場(chǎng)股市整體表現(xiàn)不及發(fā)達(dá)市場(chǎng)，受貿(mào)易疲軟和資本流動(dòng)限制。

|Amundi（法國(guó)巴黎銀行旗下的資產(chǎn)管理公司）：建議關(guān)注中國(guó)的消費(fèi)

?中國(guó)方面，預(yù)計(jì) GDP 增長(zhǎng)為 4.1%，CPI 同比為 0.7%；預(yù)計(jì)會(huì)有更多財(cái)政刺激以支持內(nèi)需，重點(diǎn)領(lǐng)域包括數(shù)字化轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)；投資方面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)轉(zhuǎn)型將是主要推動(dòng)力，建議聚焦于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，規(guī)避貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。

?預(yù)期全球股市回報(bào)率在 5%-7% 左右。美國(guó)均權(quán)指數(shù)（Equal Weighted Index）估值相較市值加權(quán)指數(shù)更具吸引力，支持牛市擴(kuò)展。歐洲股市估值較低（相比美國(guó)，前瞻 P/E 折價(jià)），歐洲中小型股尤其具吸引力。亞洲中，印度和印度尼西亞是重點(diǎn)投資市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)建議關(guān)注國(guó)內(nèi)消費(fèi)領(lǐng)域，減少對(duì)出口和關(guān)稅的依賴。

|Robeco(荷寶投資)：建議增配新興市場(chǎng)股票

?美國(guó)股市估值處于歷史高位，但受益于企業(yè)盈利增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)回報(bào)溫和，小盤股和價(jià)值股受益于國(guó)內(nèi)政策支持和稅率降低；歐洲股市有望通過(guò)盈利增長(zhǎng)和估值擴(kuò)張彌補(bǔ)與美股的折扣。

?美國(guó) 10 年期國(guó)債收益率預(yù)計(jì)在 4.5%-5%之間，反映出較高的通脹和增長(zhǎng)預(yù)期，歐洲高收益?zhèn)鄬?duì)于美國(guó)高收益?zhèn)憩F(xiàn)更具吸引力。

?美元估值過(guò)高，但由于關(guān)稅和強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勢(shì)，日元被低估，可能受益于日本國(guó)內(nèi)政策調(diào)整和地緣政治不確定性。

?建議增配新興市場(chǎng)股票，尤其是受益于低估值和資本流入的市場(chǎng)；優(yōu)先考慮歐洲固定收益資產(chǎn)，同時(shí)減少對(duì)美國(guó)債券的配置。重點(diǎn)關(guān)注人工智能和技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)行業(yè)，以及受益于綠色能源轉(zhuǎn)型的可持續(xù)投資機(jī)會(huì)。

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（轉(zhuǎn)自：十五的投資筆記）